优质赛道的稀缺标的药明生物，将迎来商业化项目爆发期

　　2、公司未完成订单持续高速增长，2020年归属股东利润同比增长65%以上，中泰证券给予药明生物的目标价为148港元/股。

　　小结

　　近三年公司来，商业化项目仅中裕新药Trogarzo一个。由于2020年全球受疫情影响，全球Ⅲ期临床试验进度受阻，中泰证券预计2021年将迎来公司第一个商业化项目爆发期，约6个项目进入商业化阶段，每个项目每年收费为5千万美元-1亿美元。

　　"win-the-module"战略有望帮助公司继续扩大市场份额

　　未完成订单持续增长，充足在手订单驱动业务持续快速增长。根据领先指标，基于业内较快的交付时间与高质量的交付结果，公司未完成订单持续高速增长。截止2020年Q3，未完成订单总额约102.73亿美元，其中未完成里程碑订单高达39.3亿美元。

　　风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

　　药明生物属于滚雪球的商业模式。按照药物各个阶段进行收费，IND前期收费相对便宜，越到IND后期收费会越贵。

　　注：First-in-Class指一种全新的药物，难度系数的最高级别；

　　WuXiUP连续生产平台高效产出，为颠覆性技术。药明生物使用该技术平台，已为客户成功获得了美国FDA和欧洲EMA的双重认证。该技术成功率高达98%，成本比传统不锈钢罐更低，建厂速度会更快，在相同产量下有更高的投资回报率。

　　预计2021年将新增6个项目进入商业化阶段。截止2020年10月15日，公司2020年从外部转入的项目达到10个，包括6个临床三期项目，其中1个新冠抗体项目。同时，公司签订20多个新冠中和抗体项目，将全球80%新冠抗体项目斩如囊中。

　　1、药明生物是优质赛道里非常稀缺标的，国内市场份额约80%，远超第二名。预计2021年公司将迎来第一个商业化项目爆发期，约6个项目进入商业化项目。

　　通过"win-the-module"战略，2016-2019年公司的全球市场份额从1.8%提高至5.1%，国内市场份额也由48.0%升至78.6%。公司高层表示，未来公司国内外市场份额有望进一步得到提升。

　　药明生物是优质赛道里非常稀缺的标的，深耕大分子生物药研发生产外包，优势凸显，空间广阔。药明生物是全球领先的生物药CRO/CDMO全周期一体化外包服务平台。

　　药明生物主营业务分为临床前研发（生物药CRO）、临床开发生产（生物药CDMO）两大部分。生物药CRO主要覆盖药物发现、细胞工程开发。生物药CRO向下延申至CDMO业务，提供技术转移和商业化生产服务。

　　根据下图我们可以观察到，大分子医药外包领域的壁垒极高，第一名的药明生物达79%，其他为5%。

　　药明生物按照现有订单进度建厂，目前以2000L一次性反应器为主，最大可做到4000L，设计灵活，适应不同规模的生产。按照目前订单进度，预计未来仍需要继续收购和建厂满足现有的订单。

　　数据来源：公司路演公示材料，富途证券整理

　　风险提示：近期股票价格波动较大；

　　2、公司未完成订单持续高速增长，2020年归属股东利润同比增长65%以上，中泰证券给予药明生物的目标价为148港元/股。

　　公司经调整毛利率、净利率均稳步提升。虽然2020H1受全球新冠影响，但公司的整体情况不受影响。根据2020年业绩公告，下半年归母净利润超过9.37 亿元，增速超66%（2020上半年增速超64%），2020年公司利润较去年同比增长65%以上。

　　项目管线丰富，战略转型加快项目获取。公司提供产品服务种类多样，涵盖单抗、双抗、融合蛋白ADC等全部生物药服务。截止2020Q3，公司综合项目数高达312个，2016-2019综合项目数三年复合增长34.39%。其中，单抗药物占54%，121个First-in-Class项目占比39%，彰显全球领先的技术平台能力。

　　与主要竞争对手相比，药明生物的产能设计更为灵活，接收项目类型更加丰富，秉承「Follow the molecule」战略。

　　因为大分子生物药是未来发展的趋势，前景明朗。韩国三星生物近年以生产手机模式建厂，先建厂再找客户，产能设计以1万L为主，这样的厂房要求其客户通常来自大型商业化项目。

　　牛牛君敲黑板：

　　药明生物的核心战略是"win-the-module"，在药物发现阶段开始拦截客户，希望借此战略成为全球第一。

　　近三年海外业务持续快速增长，预计疫情恢复后北美业务将强势增长。海外收入常年占据50%以上，2020年受疫情影响，欧美临床试验进度有所放缓。预计随着疫情逐步恢复，欧美业务将强势回归快速增长。

　　近期医药领域受大盘影响较大，本周延续上周下跌行情。本周申万医药指数下跌2.0%，在所有申万一级子行业涨跌幅排名第25 位，医药板块深度回调，估值溢价低于近8 年均值水平。当市场大行情砸出黄金坑时候，我们现在应该静下心来挖掘医药领域的价值洼地。其中，药明生物一直在国内被认为是＂国内CXO众神之王＂，也是本文重点挖掘个股机会。

　　根据中泰证券DCF估值，折现后2021年合理价值约为6260亿港元，每股148港元/股。同时近期建银国际给予药明生物的目标价为140港元/股。

　　未完成订单超100亿美元，2021年欧美业务将强势增长

　　根据中泰证券预计，药明生物将在2021年迎来公司第一个商业化项目爆发期，约新增6个商业化项目，每个项目每年的收费为5千万美元-1亿美元。

　　药明生物目标价约148港元/股

　　1、药明生物是优质赛道里非常稀缺标的，国内市场份额约80%，远超第二名。预计2021年公司将迎来第一个商业化项目爆发期，约6个项目进入商业化项目。

　　WuXiUP连续生产平台高效产出，为颠覆性技术

　　公司拥有121个First-in-Class项目，彰显全球领先的技术平台能力