润阳股份IPO成功过会：敷衍金钱高达62亿

润阳股份IPO成功过会：敷衍金钱高达62亿

11月3日，江苏润阳新动力科技股份有限公司（下称润阳股份）首发请求获创业板上市委2022年第76次会议审议通过，全球光伏电池片出货量第三的光伏巨头还差一步就正式登陆资本商场。

招股书显现，润阳股份2019年、2020年、2021年以及2022年上半年润阳股份完成营收分别为30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元和89.77亿元；同期归母净赢利分别为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元和5.06亿元；扣非后归母净赢利分别为2.24亿元、4.54亿元、4.41亿元和5.14亿元。

润阳股份营收和净赢利高速增加背面也存在许多隐忧：“双经销”形式遭质疑、资产负债率高于同行水平偿债才能存疑、内控不合规问题层出不穷。

产品结构较为单一

应对下流职业波动才能较弱

润阳股份前身是江苏润阳新动力科技股份有限公司，2013年景立于江苏姑苏。公司首要专注于高效太阳能电池片的研制和出产，现有中心产品为单晶PERC太阳能电池片，首要出售给隆基股份、晶科动力、晶澳科技、天合光能等大型闻名组件厂商，并终究运用于光伏发电体系，是决议发电体系性能的中心部件。

依据PVInfoLink统计，2020年、2021年和2022年上半年润扬股份太阳能电池片出货量均位居全球第三名，推动2019-2021年公司经营收入复合增加率到达87.32%。

陈述期内，润阳股份99%的营收来自电池事务。公司太阳能电池片事务收入分别为29.94亿元、47.13亿元、104.5亿元和88.98亿元，占同期主营事务收入的份额分别为99.52%、99.15%、99.34%和99.57%。

“到陈述期末，公司首要事务集中于电池片环节，产品结构较为单一，抗风险才能相对不足。”润阳股份在招股书中直言产品结构单一和应对下流职业波动才能较弱的风险问题。假设2022年1-6月下流需求变动±5%、±10%、±15%，其他因素均不产生变化，下流需求波动对润阳股份赢利总额的影响分别为±8.69%、±17.38%、±26.07%。

（下流需求波动对润阳股份赢利总额影响，截图自润阳股份招股书）

润阳股份表明，现在公司正在建设自有硅料产能，加快电站出资布局，但短期内公司首要收入和盈余来历仍为太阳能电池片产品。如果未来受国内外宏观经济增加放缓或产业政策支撑力度减弱影响，光伏职业的终端应用商场增速低于扩产预期，或因产业链各环节开展不均衡、供需错配导致终端需求受到阶段性按捺，使得电池片环节内部竞争加重，公司或许面对产品的商场消纳才能下降、价格跌落、产能利用率及盈余水平下降的风险。

供货商仍是大客户

“双经销”形式遭质疑

央广网记者注意到，润阳股份存在供货商一起是大客户的状况。2019年至2022年上半年，公司前五大客户包含了晶科动力、隆基股份、晶澳科技、天合光能等光伏龙头企业。其算计出售收入占陈述期内经营收入的份额分别为58.91%、66.02%、47.16%和45.80%。

而同期润阳股份向前五大供货商算计收购金额分别为20.13亿元、26.49亿元、59.29亿元、52.63元，占当期收购总额的比重分别约为82.39%、76.74%、67.05%、74.07%。值得注意的是，隆基股份、晶科动力这两家大客户一起又上榜了润阳股份五大供货商名单。

（整理自润阳股份招股书）

如上图所示，2019年以来，润阳股份自隆基股份的收购原材料金额分别为15.28亿、15.27亿、29.31亿以及26.52亿，2019年度，隆基股份收购金额乃至一度占比高达62.51%。而2020年、2021年、2022年上半年，润阳股份又向隆基股份出售7.89亿、13.89亿以及5.11亿。

对于向大型光伏一体化出产商收购硅片一起出售电池片现象，润阳股份将此解说为双经销事务形式。在该事务形式下，公司向对手方收购硅片的一起，依据合同约好需向对手方供给必定规模电池片。公司与对手方依据框架合同约好定期签订购销合同或订单，依照硅片商场价或两边约好价格向对手方收购硅片，并依照硅片收购价上浮必定价差向对手方出售电池片。

关于客户与供货商重叠问题，润阳股份在回复审阅中心落实函时表明，陈述期内，发行人电池片出售事务以独立购销形式为主，双经销形式作为灵敏弥补，占比不高，陈述期各期双经销事务收入占比分别为5.45%、13.40%、5.59%和2.63%。公司与客户在特定时期达成双经销事务协作，是两边基于自身对其时商场供需状况的判断，为增强供需两边原材料供给的稳定性、深化协作关系而作出的互利组织，符合职业惯例。

“在光伏职业整体向好的大布景下，大型光伏一体化出产商的产能继续攀升，但受限于出资与技术的双重门槛，其电池片产值的增加速度低于硅片和电池组件产值的增加速度，为确保电池片供给链的安全和稳定，一起以相对较低的成本获取产品品质优良的电池片，客观存在双经销事务协作的需要。”润阳股份在招股书中解说道，为确保单晶硅片的稳定供给，一起应对单晶硅片价格波动风险以提前锁定赢利，公司挑选与大型光伏一体化出产商进行双经销事务协作，既确保了两边原材料供给链的安全与稳定，又完成了稳定的盈余。

为使财务报表更合理反映公司的经营状况，在会计核算过程中，润阳股份将上述双经销事务中终究出售回给对手方电池片所对应的硅片收购进行了抵销。数据显现，双经销形式所占成绩比重呈逐年上升趋势，2019至2021年，抵销金额分别为2.56亿，8.67亿、12.61亿，占抵销前金额的7.79%、15.30%、10.62%。

值得注意的是，2022年1-6月，润阳股份双经销事务毛利率为45.34%，较以前年度提升较多，对此润阳股份解说称系公司当期双经销事务中境外出产电池片的销量占比为65.73%，高于以前年度。

敷衍金钱高达62亿

缺钱危机待解

润阳股份面对的最大问题或是缺钱。招股书显现，润阳新动力本次IPO，方案征集资金40亿元，其间25亿元用于年产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片出产项目，还有15亿用于弥补活动资金。

陈述期各期末，润阳股份资产负债率分别为78.84%、75.48%、81.39%及81.99%，活动比率分别为0.86、0.87、0.89和0.80，速动比率分别为0.73、0.76、0.78和0.70。

（整理自润阳股份招股书）

如上图所示，润阳股份资产负债率远高于职业平均水平，2019年-2022年上半年职业内可比公司通威股份、晶科动力、爱旭股份资产负债率均值分别为69.96%、60.07%、67.67%和64.98%。以2020年、2021年为例，润阳股份的资产负债率高于同行均值15.41个百分点和13.72个百分点。

陈述期内，润阳股份的活动比率分别为0.86、0.87、0.89、0.8，速动比率分别为0.73、0.76、0.78、0.7，活动比率和速动比率双双低于1，也低于同职业可比上市公司平均水平，显现公司资金面压力巨大。润阳股份对此解说称首要是公司为非上市公司，短少继续性的股权融资途径，活动负债规模相对较高。

到2022年6月30日，润阳股份的货币资金26.90亿元，活动资产83.62亿元，活动负债为104.58亿元，负债总额123.32亿元。

9月15日，润阳股份第二轮问询函回复表明，陈述期各期末，发行人经营性负债占比分别为78.72%、85.35%、88.09%和82.77%，是负债的首要组成部分。其间，敷衍收据各期内余额分别为3.67亿、8.22亿、20.58亿、31.17亿；敷衍账款各期内余额分别为7.48亿、14.62亿、21.35亿、30.93亿。到2022年6月末，润阳股份的敷衍金钱现已高达62.1亿元。

此外，润阳股份在招股书中还披露了内控不标准景象，“2019-2021年，因融资渠道少、资金链严重等客观原因，产生了如转贷、无真实买卖布景的收据流通、个人卡出入金钱等行为。”

2019年至2021年，润阳股份及子公司润阳悦达、润阳建湖、上海矽桓、无锡海博瑞之间存在无真实买卖布景的收据流通状况。收据流通金额算计分别为5043.25万元、4.25亿元及2317.42万元。2019年至2021年，润阳股份还存在通过个人卡出入金钱的景象，所涉金额分别为639.89万元、428.17万元和392.93万元。