A股梦碎后转投美股，亚朵的艰难上市路！

2017年，君联资本周宏斌公开表示，亚朵将在三年左右登录A股，而今时限已到，可能是为了回应资本的期待，或只是单纯地谋求融资输血，A股梦碎的亚朵不得不转投美股。

4月27日消息，中高端连锁酒店品牌亚朵酒店正式终止A股IPO计划，并表示最快第三季度在美上市。这也意味着，在历经21个月，换了中信建投与中金两家辅导机构以后，亚朵依旧难圆A股梦，只能转向美股。

为何上市如此艰难？从公司因素上看，“IP战略”越做越重，扩张速度明显不如同行，故事难以继续。再加上疫情的冲击，去年至今，从核心管理层到一线员工都在出走，前期积累的市场口碑逐渐流失，公司似乎正面临创立以来的最大危机。

四年“A股梦”难圆

4月27日消息，亚朵集团自身战略考量并调整上市计划，拟终止上市辅导工作，因此中金公司终止对亚朵集团IPO辅导工作，双方已于今年3月签署完成上市辅导终止协议。

这也表明，在长达21个月的上市辅导拉锯战后，亚朵酒店的A股上市计划正式暂停。

2019年6月，首次传出亚朵A股IPO的消息。6月13日，亚朵与中信建投签订辅导协议并于6月17日向上海证监局报送了全套辅导备案文件，整个辅导将持续3个月，预计于9月申请辅导验收。然而6个月后，亚朵与中信建投经过友好协商后一致同意终止了上市辅导工作。

2020年1月，亚朵公告称公司近期根据实际情况对原发行上市计划做出调整，选择更换上市辅导机构，转而由中金公司担任辅导机构，依然拟申请A股创业板上市。并预计将于2020年4月份之后申请辅导验收。

关于“更换上市辅导机构”，亚朵方面没有做出更多解释。彼时有业内人士指出，更换上市辅导机构一般是与财务和股改两方面因素有关。但考虑到亚朵上市已经筹备了很久，也有可能是双方对于股票发售的价格和代理费没有达成一致。

然而时间又过去一年多，换了辅导机构的亚朵，A股上市事宜依旧毫无进展。今年4月20日消息，亚朵放弃A股上市，转而申请美股IPO，拟募资3亿美元，已选定美银、花旗等投行帮助安排交易，最快第三季度在美上市。

2017年，君联资本董事总经理周宏斌曾公开表示，亚朵已有了明确的上市计划，希望三年左右在A股完成上市。如今四年过去，A股梦遥遥无期，亚朵选择赴美上市，或许也是考虑到要给机构一个“交代”。

为何IPO受阻

A股IPO申报3年，又突然转投美股，这种情况并不多见。专家观点指出，可能有三种情况“第一是申报材料不符合监管要求和交易所要求；第二可能是公司内部经营出现重大问题；第三可能是公司整个模式出现问题，甚至出现高管或创始人违法犯罪的极端情况。”

可能性最大的是，是亚朵酒店的财务指标或股权架构不能满足A股的要求。

今年2月5日，证监会发文称会重点约束股权代持、临近上市前突击入股、入股价格异常等问题，要求申请前12个月内入股的新股东锁定股份36个月。有业内人士透露，亚朵在A股上市遇到阻力，据说正是由于加盟业务和部分门店的股东结构问题。

从财务指标上看，美股的要求更加宽松。而且美股都是市场化发行，主要取决于发行人的状况和市场的供求关系，监管部门并不进行控制和审批，对上市公司来说比较宽容。

从行业属性上看，虽然亚朵酒店所在的文旅行业，并不是目前资本市场中的限制性行业。但作为传统的酒店业务来说，也不具有太大优势。投行人士表示，就A股这两年给予的上市机会看，更多的还是给予一些新产业，传统产业要上市，只能排队等待，速度可能比较慢。

另外，还有市场观点指出，上市进程缓慢或因公司扩张速度不达预期。截至2020年7月20日，亚朵在北京、上海、广州、深圳、西安、连云港、太原等城市共拥有526家酒店。然而这一数据与其他中端酒店品牌相比，似乎落后颇多。

资料显示，同业国内市占率第一的锦江酒店集团仅2019年就净开业了1100家中端酒店；华住酒店集团2019年净增中端酒店795家，其旗下全季酒店数量从2019年末的831家增长到2020年末的1105家。

值得一提的是，同样定位中端市场的尚美生活门店总数已突破5500家，覆盖全国333座城市，为亚朵的10倍。且集团发展势头十分迅猛，去年甚至挖走了亚朵的前副总裁。

为何扩张速度不如同行？可能是受到了IP商业模式的约束。

区别于同类精品酒店品牌，亚朵的商业模式被概括为“酒店+人群+IP”。2016年至今，亚朵已经完成22个跨界项目，以高话题度不断出圈。成功案例包括与吴晓波联名的亚朵吴酒店、与知乎联合开办的“有问题”酒店，与网易云合作打造的“睡音乐”酒店、以及网易严选酒店、QQ超级会员酒店等。

“成也IP，败也IP”，由于这些附加元素的桎梏，亚朵的加盟费较同行高出不少，成本和盈利都不占优势，且难以迅速扩张。加上此前靠IP赢得的优势和热度慢慢减退，亚朵的融资和扩张速度不得不按下减速键，陷入恶性循环。

即便能够顺利登上美股，亚朵的IP故事是否能经得起二级市场更严厉的审视，似乎也是个未知数。

融资之困

亚朵成立于2013年，市场定位于中高端连锁酒店，凭借服务与创新模式在市场赢得一定口碑。据公司披露的数据，亚朵在一线城市毛利率在70%左右，每家酒店开业6个月左右能盈利，平均年入住率85%。

公司创始人为王海军，专业为旅游管理，毕业后便进入酒店行业，具有深厚的从业背景，履历中包括锦江之星、格林豪泰等各大连锁酒店，还是如家创始团队成员。2004年，其与季琦一同建立汉庭酒店（华住集团的前身），也成为华住创始人之一。

2010年3月，华住集团在美国纳斯达克成功上市。2012年，经济型酒店价格战正酣，同质化严重，于是王海军带着“情怀”功成身退，决定独自创业。2012年3月，王海军离开华住，8月便注册了公司，年底便获得了德晖资本的A轮1600万美元投资，刚开始，一切都是那么顺利。

一级市场融资“断粮”4年，上市之路又如此曲折，即将9岁的亚朵，似乎正在经历“中年危机”。

公开资料显示，亚朵背后投资方包括阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧、君联资本、德晖资本、去哪儿等。目前前三大机构股东为君联资本（22.50%）、德晖资本（15.23%）以及携程（12.10%）。而王海军间接控制发行人股份总数的41.58%，为亚朵实际控制人。

近年来，一级资本对亚朵逐渐冷淡。公司最近一次D轮融资发生在2017年2月，距今已经四年之久，且未透露具体金额。而此前3轮融资，亚朵共计获得1亿4600万美元，其中B轮3000万美元融资，甚至连投资方都未披露。

王海军曾表示，亚朵需要在人文与商业之间、短期利益与长期利益间做平衡。类比鹰的蜕变，要获得新生，就要长出新喙、褪去羽毛。“这个过程既充满兴奋，又充满痛苦。”

然而，人文创新带来的高光易逝，商业化“痛苦”难掩。从结果上看，走传统快捷酒店路线的华住已在美股和港股上市，亚朵却仍在二级市场门外挣扎。