投资的艺术性是经验常识的体现
我从业20年，经历了不同市场的阶段，（各阶段）所处的经济结构也非常不同。
我是2000年入行，2003年的时候有幸去券商资管做了将近一年。人也讲命运，夏天我正好拿了一笔钱，拿到钱的时候，熊市已经从2001年到2003年走了两年多了，正好五朵金花的行情从三四季度开始。
我那个时候专门研究周期性行业，五朵金花就是这些所谓的周期性行业，而很多周期性行业那时候很多人不愿意研究。
后来2006年开始到公募基金。
从2006年到2009年，一个非常大的宏观经济背景是经济整体增速特别快，在那个时候你就要买增速最快的那些行业，赛道还是很重要的。
到了2008年底2009年初，我们还是在房地产产业链里，很超前的去买房地产、家电这些股票。
到2009年7月份，有一篇文章说参加高考的人数历史上第一次开始下降，就是18岁人口开始出现拐点了。
因为我正好从2008年开始研究，而且那两年我也开始做投资部的领导了，就带着大家在2009年的7~8月份把所有周期股基本上都大部分都卖了，历史上第一次转战医药和TMT，也就是在2009年的8月份。
一直到2011年，我去上投摩根做投资总监，我们在2011年下半年也比整个券商（的判断）要早一年，开始大幅卖出投资品和传统行业。
我们在2011年底开始转型，2012、2013年上投摩根的业绩在行业里边排前两名，因为那会我们对个股的研究全都在新兴产业里，所以市场会觉得我们是成长股投资的先锋。
2016年、2017年就是纯粹的一九行情，这两年如果只买大股票，基本上是不用太操心，因为这些大股票是很白的，只要拿着就行了，（但是）只要换成小股票，会一直跌到2018年年底，很惨。
到2018年年底，我们觉得国家的战略发生了重大变化，所以，我们的整个投资在2018年下半年也发生了重大变化，因为看到的东西不一样了。
第一，我们原来2016、2017年的组合70%以上都是消费股，但是2018年下半年以后，我们把产业升级的比重升上来。
也就是说，产业升级和消费升级是同等地位，这两个主线可能会至少持续五六年，我们会长期保持在两条大的主线里边。
第二，因为外资、北上资金进来以后，对中等的股票还是非常重视的，我们在那个时候也开始对中等市值的股票大幅加仓，对超大市值的股票开始减仓。
总体上策略有这两个大的转变。
与时俱进的投资方法
先勘探金子存在的区域，然后再去挖掘
所以，你要不断根据经济的变化，根据主要经济结构的变化，去发掘好对产业，但最后，你还是要研究好的个股。因为不管多好的行业，总是有一些公司的经营能力不行，会被淘汰，最终你买的是长期持续的个股，而不是仅仅是赛道。
简单打个比方。
我十几年前比较崇尚多挖石头，石头下面藏着金子，那会可能10块石头底下就会藏着一块金子，你只要挖100块石头就能找出来很多金子。
因为那个时候1300只股票，有价值的不超过200个，只要一个团队每个月出去调研个几趟，那些好的100来个公司基本上都能跑得开，只要能研究下来，发现它基本面朝上，买就完了。
但是现在，因为移动互联网时代垃圾信息很多，你要是去挖石头的话，就不是挖100块了，可能挖1万块都未必挖的出来，这个方法是不行的。
我们现在用的就是勘探的方法，要有先进的设备，先进的技术，先去勘探哪块区域存在金子的概率比较大，也就是要找到比较好的赛道，然后再去做聚焦，聚焦在好的赛道好的个股上去研究，这样你才能事半功倍。
（在私募）我们不可能全行业去研究，总是要有一些聚焦，我们只把握我们能把握的机会，只要把我们能研究出来的牛股找出来就可以了，而好的赛道里边就比较容易出好的公司。
所以，方法论可能和10年前有大的一个变化。
组合的归因分析，这么多年不管是公募还是私募，收益来源于4个：个股、行业、资产配置，选时，然后交易。
这么多年，我超额收益的部分80%来自于个股选择，然后是行业配置和选时（也就是资产配置），分别在不同的时候可能会高一些，然后交易对组合的贡献基本上维持正的，你不要老追涨杀跌，这样容易变成负很多。重要的还是个股选择。
精选有时间价值的成长股
选股方面，我们自己的投资理念叫精选有时间价值的成长股，其实是三个维度。
第一是要有价值，第二是要有持续成长，第三要时间，时间要足够长。
首先是价值。
如果要引用的话，格雷厄姆和巴菲特他们是最纯粹的价值投资，企业价值和价格之间的差距，这是一个价值。
我在公募时期那会，就是告诉你买任何一只股票，你要知道企业价值和现在股价相比，它到底被低估了多少，这是比较纯粹的。
后来我们就变成了要精选有价值的成长股，就是说，股票还是要有成长，没有成长光有价值，长期来看它的空间是不大的。
原来有一个指标叫PEG，最早的时候，很多分析师会说 PE，比如今年动态的PE是20倍，过去几年增速是比如30%，那么你的PEG大概是0.67，估值比较低。
但实际上，不应该用过去，而是应该看未来，比如今年是多少倍PE，你看今年之后的两年、三年它的增速有多少。
我们在2009年之前做传统行业，2009年到2015年都在做新兴产业，尤其是2012到2015年，到2016年之后又开始做传统股，好像又走到价值上。
