灿勤科技闯关科创板：5G介质滤波器出货暴涨

近日，上交所受理了国产介质波导滤波器厂商——灿勤科技的科创板上市申请。此次申请科创板IPO，灿勤科技拟投入募集资金38.36亿元，新建灿勤科技园项目、扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目和补充流动资金。

值得注意是，在灿勤科技申请科创板IPO前夕，华为旗下的哈勃投资就突击入股了灿勤科技。而且，华为也是灿勤科技的第一大客户。灿勤科技的业绩在2019年出现爆发，净利润暴增11倍，净资产收益率也达到了137%。这背后，第一大客户华为可谓是功不可没。

全球首家量产5G介质波导滤波器的生产厂商

据介绍，在通信基站中，滤波器是关键一环。滤波器是一类具有频率选择特性的电子元器件，可以使信号中特定的频率成分通过，而极大地衰减其他频率成分。

在3G/4G时代，传统金属腔体滤波器凭借成熟工艺和较低成本，成为主流技术方案。但5G基站 Massive MIMO技术和有源天线技术的应用，使基站对零部件的集成度要求变高，传统金属腔体滤波器由于体积大、重量重，其整体的体积和重量将对安装调试带来重大不便。

在此背景之下，陶瓷材料作为介质的滤波器应运而生。根据民生证券研究报告，同等规格要求下，介质波导滤波器的体积可以缩小到传统金属腔体滤波器的25%，重量也会大幅减轻。同时，在技术指标、成本等方面，陶瓷介质滤波器也有显著优势。

灿勤科技主要从事微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售，产品包括介质波导滤波器、TEM介质滤波器、介质谐振器、介质天线等多种元器件，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。

根据招股书显示，2018年灿勤科技就成为了全球首家量产5G介质波导滤波器（陶瓷介质滤波器）的生产厂商。其生产的介质波导滤波器，可应用于5G宏基站。

2019年，灿勤科技介质波导滤波器的制造技术进一步成熟，凭借成熟的工艺技术和稳定的质量控制，2019年年末公司月产量达到500万只，是2018年同期月产量的7倍，量产规模及出货量均位居行业前列。

从收入情况看，2019年灿勤科技营收14亿元，其中介质波导滤波器（陶瓷介质滤波器）收入为12.8亿元，占比为91%，收入规模是2018年的10倍，其他产品包括低互调无源组件、天线和谐振器。

灿勤科技表示，公司研制的介质波导滤波器的体积和重量仅为3G/4G基站用传统金属腔体滤波器的几十分之一，同时在电性能、可靠性方面表现优异，是目前5G宏基站滤波器的“性能-成本”最佳解决方案之一。此外，其3.5GH介质波导滤波器经江苏省工业和信息化厅新产品新技术鉴定委员会认定，达到“国际领先”水平。

华为5G宏基站滤波器的第一大供应商

根据招股书显示，近三年，灿勤科技产销规模大幅扩张，2017-2019年实现的营业收入分别为1.2亿元、2.71亿元和14.08亿元，年复合增长率达241.95%；实现的归母净利润分别为0.29亿元、0.58亿元和7.03亿元，2019年归母净利润增幅高逾11倍。

而灿勤科技2019年营收和净利润的暴涨，主要得益于5G介质波导滤波器销量的暴涨。（前面的数据已经显示，灿勤科技2019年5G介质波导滤波器销售收入在总营收当中的占比高达91%。）

数据显示，2019年，灿勤科技5G介质波导滤波器的销量达到了2854.44万个，约覆盖14.87万个5G宏基站的建设需求。根据工信部统计，2019年国内建设5G宏基站数量超过13万个，截至2020年6月6日建成5G宏基站达到25.8万个。

在公司主要客户覆盖方面，灿勤科技表示，目前公司已成为全球5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，与“客户H”、爱立信、大唐移动等通信设备生产商建立了广泛的业务合作。2019年成为“客户H”的战略核心供应商，还参与到中国移动的5G联合创新中心项目。与此同时，公司长期以来也为国防科工领域重点工程提供滤波器、天线、谐振器及微波组件等元器件产品。

灿勤科技表示，由于下游移动通信设备制造商相对集中，2017年至2019年，公司来自第一大客户“客户H”及其同一控制下的企业的收入占营业收入的比例是20.67%、50.87%、91.34%，来自前五大客户的收入占营业收入的比例为57.46%、79.82%、97.10%，客户集中度较高。

尤其是2019年，灿勤科技对“客户H”及其同一控制下其他企业的销售达到12.8亿元，占公司营业收入的91.34%。

虽然，灿勤科技在招股书中并未透露“客户H”的具体身份，但是招股书显示，在5G基站建设的国内市场，“客户H”目前占据最大份额。灿勤科技还列举了中国移动和中国联通招标结果作为“举证”。

此外，灿勤科技还引用市场研究公司Dell'Oro Group发布的2019年全球电信设备市场报告、华泰证券和国信证券研究报告说明，“客户H”在电信设备市场收入份额排名第一，高达28%，以及“客户H”主要使用陶瓷介质滤波器。

显然，灿科技招股书中所说的“H客户”正是华为。

华泰证券研究报告也显示，四大通信设备厂商中，华为主要使用陶瓷介质滤波器，中兴通讯与爱立信采用小型金属腔体滤波器与陶瓷介质滤波器相结合的方式，诺基亚主要使用小型金属腔体滤波器 。

第一大客户华为突击入股

招股书显示，2020年4月29日，华为旗下的哈勃投资以人民币1.1亿元受让灿勤科技控股股东持有的1375万股股份，每股价格8元，兑付总价为1.1亿元，股权转让完成后，哈勃投资持有灿勤科技4.58%的股份，灿勤科技对应的估值为24亿元。

值得注意的是，哈勃投资的入股价格比灿勤科技员工股权激励的价格还要低。

招股书显示，2019年12月，灿勤科技做了第二次股权激励，公司向股权激励平台——张家港荟瓷企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“荟瓷管理”）非公开发行96.29万股股票，发行价格为20.17元/股，46名员工以10.5元/股出资额的价格认购荟瓷管理185万元出资额。

员工持股平台增资先于哈勃投资入股近半年，但单价反而大幅高于后者，这是否意味着公司为了吸引哈勃投资入股，故意给了低价？

对此，灿勤科技方面表示，荟瓷管理增资定价依据是按净资产定价，而哈勃投资受让股份是双方协商定价。且由于2019年底转增股本（2019年12月30日，灿勤科技同意以现有总股本1925.82万股为基数，向全体股东转增股本，总股本在转增后增加至3亿股），荟瓷管理的实际持股成本大幅降低。哈勃投资入股所对应的公司估值实际高于公司员工持股平台股权激励时的公司估值。

另外，招股书显示，灿勤科技的实际控制人为朱田中、朱琦和朱汇，朱田中与朱琦、朱汇为父子关系。截至招股说明书签署日，朱田中、朱琦、朱汇合计直接持有公司2850万股股份，占比9.50%，朱田中、朱琦、朱汇合计控制公司95.42%的股份。

研发投入快速增长，毛利率显著高于同行

财务数据显示，2017年至2019年，灿勤科技的营收分别为1.20亿元、2.71亿元、14.08亿元，归母净利润分别为2860.65万元、5765.84万元、7.03亿元，2019年加权平均净资产收益率达到137.10%。

陶瓷介质滤波器是公司的主要产品，2017年至2019年的毛利率分别为60.26%、70.24%和68.82%。招股书介绍，灿勤科技的同行业上市公司武汉凡谷、东山精密、春兴精工和大富科技均为通信行业主要的滤波器供应商，北斗星通控股子公司佳利电子也是专业从事微波介质陶瓷元器件和卫星导航天线、模块、蓝牙模块的生产商。灿勤科技的营业收入规模接近可比公司平均值，产销量规模高于可比公司平均值，体现公司的技术和工艺较为成熟，公司产品的市场认可度较高。在毛利率水平方面，公司显著高于同行业可比上市公司的平均水平，显现出较强的盈利能力。

不过，灿勤科技表示，随着同行业竞争对手大量进入5G通信基础设施建设市场，并在产品研发和制造领域逐步积累经验，市场竞争会因此加剧。2017年至2019年，介质滤波器的平均销售单价分别为22.82元/只、50.89元/只和44.11元/只，2019年平均销售单价相比2018年下降13.33%。未来随着行业竞争加剧、下游客户的持续降价要求、新技术更迭或者新竞争者进入等情形的出现，介质滤波器产品的平均销售单价可能快速下降。届时如果发行人的工艺水平和产量规模效应等优势不能使产品单位成本也相应幅度下降，公司的毛利率可能也会随之下滑，从而影响公司经营利润。

灿勤科技近三年的研发投入分别为980.7万元、1949.08万元、5208.62万元，占营业收入比重分别为8.14%、7.19%、3.70%。