美债跌破1.3%和油价下跌在反映什么？

2、各类资产都在反映经济预期的恶化

除了上述因素外，6月下旬的美债收益率下破1.3%反映了全球经济预期的恶化。6月下旬以来，美债收益率进一步下行，并跌破1.3%，大超市场预期。我们此前一直强调，美元是全球的美元，美债是全球的美债，美债和欧洲核心国国债也存在一定同质性，因此美债是全球的避险资产，也反映全球经济运行的状况，虽然当前美国疫情并未发酵、经济政策也未呈现显著转向，但欧洲、全球经济预期恶化的信号最终使得资本回流美国、以及增持美债，从而一方面支撑美元指数，一方面压低了美债收益率。拆解来看，5月-6月中的美债收益率下行中，通胀预期和实际利率均有贡献，而6月下旬美债收益率的下行主要由实际利率，而非通胀预期下降所贡献，且期限利差收窄，或也侧面印证了这一点。

理解了上述背景之后，我们就不难理解近期资产价格的变化，简而言之，各类资产价格主要反映了经济复苏的势头可能陷入停滞、需求趋弱缓和了供需矛盾，经济增长和价格上涨预期双双回落。

Delta变种病毒是本轮疫情的重要推手。世卫组织警告，Delta变种病毒是迄今为止感染最快的新冠变种病毒，当前已席卷全球多个国家。美国CDC发布的最新数据显示， Delta变种现在是美国新冠感染的主要毒株，超过了Alpha变种，超过新增病例数的一半。Delta变种的出现，一方面于短期推升疫情，一方面可能对当前疫苗的有效性造成挑战，提高实现全民免疫的难度。

欧亚是疫情发酵的重点区域。从国别地区情况看，欧洲、亚洲、特别是东南亚是疫情发酵的主要区域。巴西、土耳其、巴拉圭、加拿大、埃塞俄比亚等商品生产国、资源国尚处于改善之中，不过1个月后也可能滞后地进入新一轮发酵。

7月8日，美欧股市同步下跌，美国标普500指数、德国DAX指数分别下跌0.9%、1.7%，标普500波动率指数（VIX）指数从16.2抬升至19，显示风险情绪恶化。在流动性环境维持宽松的情况下，欧美股市均出现下跌，或也开始反映经济下行对于企业营收、盈利的不利影响。

PMI同样显示出疫情对全球经济复苏、特别是制造业的负面影响。6月全球制造业PMI较上月回落0.4个百分点至56.8，中美日的制造业PMI也均有回落，分区域看，印度、马来西亚和越南等国制造业PMI较上月明显回落，亚洲制造业PMI较上月降幅较大，欧洲、美洲和非洲制造业PMI也较上月均回落。印度、马来西亚和越南等亚洲国家采取了较为严格的管控措施来控制疫情，使得全球制造业增速放缓。我国PMI新出口订单的回落或也受此影响。

第四，风险情绪恶化，股票市场资本流入或将边际减少，债市资金一方面受到风险偏好的不利影响，但另一方面，美债收益率下行、中美利差走阔，使得中国国债配置价值上升，资金流入或相对稳定。

包括美债、油价在内的各类资产价格主要反映了经济复苏的势头可能陷入停滞、需求趋弱缓和了供需矛盾，经济增长和价格上涨预期双双回落。5月-6月中的美债收益率下行中，通胀预期和实际利率均有贡献，流动性宽松和供需矛盾缓和是主因，而6月下旬的美债收益率下破1.3%或主要反映全球经济预期的恶化；欧洲疫情相对更为严峻，推动美元指数反弹。在维持限产背景下，疫情再度发酵引发的对商品需求的担忧是油价下跌重要的助推因素，而油价的表现也是大宗商品整体表现的缩影；欧美股市调整反映经济下行和企业营收下降风险。应关注当前情景使美联储货币政策正常化进程放缓、延后的潜在可能。

本次疫情再起对总需求和经济复苏预期造成了冲击。全球疫情发展呈现出周期性规律，近期全球疫情进入新一轮上升期，而Delta变种病毒是本轮疫情的重要推手，欧亚是疫情发酵的重点区域，制造业生产能力受影响显著，这使得近期的疫情对于全球需求冲击大于商品供给冲击，供需矛盾缓和，通胀压力下降，此前持续走强的制造业景气度下降，出口承压。

欧洲疫情相对更为严峻，推动美元指数反弹，关注美联储货币政策正常化进程的潜在放缓。自新冠疫情以来美元指数大体呈现回落趋势，而回落趋势中也有反弹，当前美元指数处于疫情以来的第三次反弹中，每一次美元指数的反弹都伴随着欧洲疫情相对美国疫情的恶化，或美国疫情相对欧洲的显著改善，背后是两个地区疫情发展节奏的差异。据此来看，美元指数短期可能继续反弹，而美国疫情的滞后发酵，以及由此带来的美联储货币政策表态的相应变化，可能成为本轮美元指数反弹结束的契机，因为从过去来看，对于宽松货币政策的大拐点而言，美联储会着重考虑就业、也会受到全球经济环境的影响，而疫情无疑对这两点均产生了不利影响。

第二，作为中国重要的贸易合作伙伴和处于同一条产业链上的制造业国家，东南亚国家生产能力的下降也对中国进出口构成负面影响。