看好“强国强军”背后的投资大机遇

2020年复杂多变的国际政治局势，让军工股成为市场一个重要的投资主题，尤其是7月份一度成为市场涨幅最猛的板块之一。究竟这一领域长中短期投资价值多大？是不是一波“主题投资行情”？哪些子行业更被看好？普通投资者该如何参与？

对此，中国基金报记者专访了多位投资人士，其中包括：

博时军工主题基金经理兰乔、鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理兼鹏华中证国防指数基金基金经理陈龙、富国军工主题基金经理章旭峰、前海开源基金量化部负责人兼前海开源中证军工指数基金经理黄玥、诺德基金经理胡志伟、长城基金经理刘疆、德邦基金股票研究员陶雨涛。

这些投资人士认为，短中长期来看，军工行业都展现投资机遇。甚至有基金经理表示，这轮的国防军工行情跟历史上的任何一轮行情可能都不不太一样，核心在于有产业的逻辑，有基本面的支撑。

短、中、长期均迎来行情“催化剂”

中国基金报记者：您如何看待军工领域的投资机遇？能否从长中短期来谈谈？

兰乔：我国军工行业一直在封锁中发展，一直强调自主可控。十九大报告中提到“力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的目标。我国目前一些先进武器已经接近或达到世界先进水平，在各领域快速追赶。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，军工板块的成长确定性高。

第一、预计“十四五”期间行业增长加速。军工是和平发展的前提，底线思维意味着我国必须强军形成战备能力。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，以形成军工作战能力体系。这其中消耗类的装备将迎来大幅增长，景气度较高的子行业有导弹、飞机、电子元器件、复合材料等细分领域。

第二、板块估值水平横向、纵向比较仍具有吸引力。军工板块相当一批核心标的预计未来5-10年可以展望确定性较高的复合业绩增速，目前的PE估值水平仍处在合理区间，从成长、估值、催化三个维度看，当前一批军工板块的核心标的值得配置。当前军工板块的PE、PB估值水平处于2014年以来的中位数水平。从持仓结构看，公募基金2020年一季度、半年度的军工板块配置比例仍处于历史较低位。

从产业发展角度，科技一直是国防军工的天然属性。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空航天领域大量的先进技术转为民用，带动经济发展。从科技属性角度看，军工与半导体等科技板块类似，但军工板块此前一直是科技成长板块中估值较低的，从板块估值横向比较看，军工板块估值有提升空间。

第三、国防军工是大国博弈主战场、武器装备消耗属性增强。大国博弈，落实在细分科技领域上是国产化的不断推进，而国防军工是所有科技战的最高阵地，是大国博弈主战场。从国家意志自上而下看，军工行业的投入增长确定性高，从产业链反馈看，一些企业已经出现订单显著增长的迹象。从形成战备能力角度看，消耗性装备、高频使用装备的大幅放量增长势在必行，行业成长空间、估值体系会迎来双击。

陈龙：看这轮的国防军工行情，我们的核心观点是国防军工资产价值的重估。要理解这样的一种重估，先谈下过往市场对国防军工资产的理解。

从商业模式的角度看，国防军工确实不是一块好的资产。以军工主机厂为例，一是缺乏议价能力，因为军品是按成本加成定价的；二是每年有巨额的研发支出；三是下游的主要客户是军队，而这几年整个国防预算基本上都是稳健增长。从这个角度看，大家会觉得国防军工行业没有吸引力，再叠加较高的估值，自然就没有动力配置，所以也看到数据显示近几年以公募基金为代表的机构资金是逐步退出国防军工行业的。

那么这几年，行业发生了什么样的变化呢？为什么会有资产价值的重估呢？我们认为最重要的变化是大国博弈，即中美在各领域的摩擦，包括贸易、经济、科技、政治等领域，这是一个大背景。在这样的背景下，大家对国防军工资产的看法就发生的变化，主要体现为三方面的逻辑：

逻辑一：大国博弈背景下，国防军工是国家安全的重要保障，是大国崛起的重要支撑。即原来大家觉得军工什么都不是，现在觉得没有军工，我们什么都不是。

逻辑二：科技股的映射，科技封锁带来国产替代需求。这轮科技股的行情起于2019年初，基本上与中美摩擦的时间相吻合，背后的重要主线是国产替代，这一主线落实到软件就是安可，落实到硬件就是半导体。

最后，大家发现军工本身就具备自主可控的优势，也受益于国产替代的逻辑，也应该具备科技股的属性，所以也是在这轮行情中最后一个爆发的带科技属性的行业。

逻辑三：十四五规划，叠加备战带来新增需求，需求节奏前置。前面谈的两点都是偏虚的逻辑，而这点是构成了基本面的支撑。

本来国防军工行业有其自身的周期，即从型号研发、定型、试生产到列装等，而且这个周期基本上与十四五是契合的。因为大国博弈升级、地缘政治冲突刺激新增备战（储备+实战演练）需求，也增强军工的消耗属性，加快需求爆发节奏。这是最重要的产业逻辑。

章旭峰：从短期来看，上半年中报显示军工企业中期业绩呈现良好的增长态势，行业整体毛利率和净利率均有提升，盈利能力改善，为基本面提供了有力的支撑。随着复工复产态势良好，军工行情计划性较强，受疫情及宏观经济环境的影响相对较小，全年业绩确定性较高。

长期来看，国防刚需将释放下游的需求，从而带动行业景气度进一步提升。2020年是十三五规划的收官之年，军工行业在十三五期间增速约为10-15%，十四五将上移至15-20%。核心上市公司十三五盈利增速20%，十四五将快速提升至30%多，行业景气度面临明显向上拐点。随着我国建设世界一流军队的目标和日益复杂的国际局势，国防建设投入将加大，从而打开军工行业的广阔成长空间。