蔡凯龙：比特币不是避险资产的7个理由

问题1：什么才能称为避险资产？

比特币的体量小有其根本的原因：没有一个公认的定价模型；其应用场景有限；监管大多保持警戒态度；产品无法面向大众；特别是ETF一直无法通过监管批准等等，这些都是比特币在短时期无法克服的挑战。

本文为3月20日TokenInsight算力之巅全球超产业峰会，凯叔参加“比特币是否属于避险资产”专题辩论环节的观点总结：

比特币和其他金融资产相比，最大的缺陷在于没有一个公认的锚定价值基础。至今全世界没有人能够提出一个令人信服的比特币定价模型，大家对比特币的内在的真正价值还是云里雾里。比如黄金，房地产和股票，他们都有公认的定价基础，可以计算出其内在价值。即便他们价格受极端外部环境影响上下浮动，但是终究是还是围绕价值在浮动。

黄线为标普500， 蓝线为比特币，紫线为黄金

比特币一直以来被认为是“数字黄金”，大众对比特币的避险特征抱有极高的期望，为什么此次比特币的避险特征失灵了？凯叔为此回答相关7个问题：

风险是个很广泛的概念，大类上有自然灾害风险（比如疫情，地震等），社会动荡风险（比如动乱，战争等），行业固有的商业风险（比如种植业有特定的气温异常变化产生的商业风险），监管合规变化产生的合规风险，企业日常运作的运营风险（比如技术上被黑客入侵等，操作失误服务器中断服务等），还有就是金融市场资产价格自身波动产生的风险。

需要两个重要条件：定价和体量。

问题2：比特币算不算避险资产？

问题7，比特币避险资产神话破灭，有什么启发和影响？

随着比特币用户的增加，体量的增大，特别是衍生品和机构客户的涌入，导致比特币和传统金融世界的通过资金流动联系越来越紧。而大部分机构和专业投资者，都不认为比特币是避险资产，而是把比特币定位为高风险的金融另类资产。

值得一提的是，数字货币行业中，稳定币的出现，也大幅削弱比特币的尚存的不多的避险功能。17年以来，随着越来越多稳定币的发行和使用，用户更多把稳定币当成比比特币更加避险的品种。这也解释了为什么在最近极端行情下，比特币大跌，而稳定币如USDT溢价8%。

如果把金融风暴下的股市比作一艘即将沉没的大船，大船要成沉没了，而只有比特币一条救生圈是不够的。比特币这样小的市场体量，即使是有条件，也没有能力承担避险资产的功能，救不了整艘大船的人。

如果要辩论富有成效，避免鸡同鸭讲，首先要明确我们讨论的“避险资产”，到底是什么概念和范围，这个非常重要。

比特币的避险属性从来没有真正在市场中被验证过。

问题5，比特币在这场风暴之前，跟股市波动性很小，为什么不能根据过去表现来判定比特币具有避险属性呢？

特别强调下抗通货膨胀的风险，其实这不是比特币的特性，股票、房地产、黄金、以通胀率为指数的债券，都可以成为有效的抗通胀的投资工具。

比特币诞生于2008年金融风暴之后。创始人中本聪设计出比特币的其中一个诱因，就是看到各国央行不断印钞票放水救经济，因而决定设计完全去中心化的，发行总量恒定的货币。自从2008年金融风暴后，全球经济一直一帆风顺，比特币一直没有机会真正接受市场考验。新冠病毒引爆各国股市大动荡，是比特币避险资产特性面临的第一次真实考验，可惜考试不及格。

问题6，比特币成为真正的避险资产，还需要哪些条件？

检验比特币是否是避险资产，只要看比特币价格和标准普尔指数的相关性就可以看出（标普500一般作为金融市场晴雨表指数）。如下图，显然比特币在本次疫情影响下，和股市同时涨同时跌，完全没有体现出避险资产的作用。

用市场正常情况下来认定比特币避险属性是不对的。所谓养兵千日用兵一时，避险资产的作用，就应该在风险来的时候体现，否则有愧避险之名。就像你平时买汽车事故保险，如果保险公司规定，只有正常状态保单才起作用，非正常状态不保，那这保单还有什么意义吗？

早期比特币参与的人主要是极客，灰色或者黑色产业的人，投机者和信仰者，市场小参与人数少，因此比特币的价格完全独立于经济大环境之外。这是一段特殊的时期，以这段时期来判定比特币的避险属性是很片面的。

问题4，比特币真的什么险都避不了吗？