严打财务造假 为新证券法立威

　　2020年4月3日（北京时间周五）凌晨，赴美上市不足一年的瑞幸咖啡（LK）发布公告称：公司对2019年财务报表内部审计（安永审计）发现，瑞幸咖啡虚构2019年第2-4季度成交数据22亿元人民币，占同期机构预估营收37亿元的59%。公司及相关责任人可能面临美国集体诉讼民事赔偿及刑事追责。这一事件对A股上市公司敲响警钟，对A股监管层也同样敲响了警钟。

　　4月7日，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）第25次会议召开，会议特别强调，要发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

　　4月9日，中共中央、国务院发布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件。其中，在资本市场方面，《意见》明确：完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度。

　　4月15日，金融委”第26次会议召开，会议专题研究了加强资本市场投资者保护问题。金融委第二十六次会议指出，最近一段时间，一些上市企业无视法律和规则，涉及财务造假等侵害投资者利益的恶劣行为。监管部门要依法加强投资者保护，提高上市公司质量，确保真实、准确、完整、及时的信息披露，压实中介机构责任，对造假、欺诈等行为从重处理，坚决维护良好的市场环境，更好发挥资本市场服务实体经济和投资者的功能。

　　一个月内，中共中央、国务院如此高频率地表态并发布文件，要求严查严打资本市场的各种造假和欺诈行为，压实中介责任，切实做好保护投资者保护工作。这一系列举措释放出重大政策信号：新证券法不是摆设，更不是儿戏，必须落地生威！

　　财务造假是牛皮癣，是股市顽症。保护投资者，从制度源头来讲，就是要严打财务造假，给投资者提供一份干净、真实的财务报告，这样，才能让投资者“买者自负”。

　　当然，我们还应该尽快构建中国特色集体诉讼制度，让投资者积极、主动、低成本、高效率地向财务造假者索赔。这样，才能让“买者自负”心服口服，同时对财务造假者产生足够的威慑力。

　　现行A股年报“财务造假”，大多是侥幸心、“打擦边球”。因为A股上市公司财务报表的真实性，只有审计机构知道明了，但为了一己私利，有些审计机构睁一只闭一只眼，这是A股财务报表“水份重”的最主要原因之一。

　　其次，A股小散对财务造假缺乏识别能力，更不会维权索赔，这在一定程度上纵容了上市公司财务造假的侥幸与胆大妄为。

　　再次，A股市场“做空”机制形同虚设，我们更没有什么做空机构，这让财务造假者更加得意洋洋：你奈我何？

　　最后，过去A股财务造假犯罪成本太低，无法让上市公司倾家荡产，更无法让财务造假经手人（财务总监及相关签字人）牢底坐穿，因此，即便重大财务造假，也只是不情不愿地退市了之。

　　何谓“财务造假”，很显然，这里有一个边界和情节裁量的问题。

　　过去，大家司空见惯的“财务造假” 伎俩很多，比方，最典型的是僵尸企业利润操纵，它的变戏法一般是：两年亏损、一年微利；再两年亏损、一年微利，如此循环往复，总也满足不了连续三年亏损“暂停上市”的条件，更不用说连续四年亏损才能“终止上市”了。此外，也有一些僵尸企业通过“卖资产”（卖地皮、卖房产、卖设备）保壳、混日子，不过，现在有了“一元退市标准”，根本不需要等待连续四年亏损，只要投资者“用脚投票”，就可以让它直接退市，这是退市制度的重大进步。

　　然而，新证券法已于2020年3月1日正式生效实施，证券违法犯罪成本已然大幅提升，尤其是加大了财务造假的惩处力度，包括保荐人、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所，以及财务造假的经手人、签字人都将承担连带的民事和刑事责任，无论是赔偿或坐牢的风险都已大幅提升。

　　尤其是在美国上市的明星中概股瑞幸咖啡，最近曝出重大财务造假的丑闻，而此时正值A股市场年报和第一季报集中发布，而且还有些上市公司因疫情申请延迟年报和季报之际，瑞幸咖啡再次对A股上市公司敲响了警钟。新证券法刚刚落地实施，就应该从年报造假寻找执法突破口，通过严打财务造假为新证券法立威。

　　在此，我们郑重提醒A股上市公司切莫抱着侥幸心理看老黄历。诚信守法是上市公司的本份，也是上市公司的道德底线和法律底线，如果守不住，就会被市场淘汰，当然，也要承担相应的民事赔偿或刑事责任。

　　过去，少数上市公司财务造假不择手段，欺骗投资者，胆大包天。比方，操纵存货及应收应付款，操纵商誉估值，操纵并购估值，伪造购销合同，通过大额关联交易虚增营收，通过非经常性损益来调节利润，通过大量的研发费用资本化来调减费用、虚增利润；还有一些大股东长期无偿占用上市公司资金而不披露，有些大股东以资产置换之名掏空上市公司，此外，还有少数大股东无底线“清仓式”质押，然后拍拍屁股走人。在新证券法下，这一切都属于违法犯罪行为。

　　在新证券法修订之前，A股市场的证券违法犯罪成本较低，比方，只有重大欺诈发行，才能启动强制退市；如果是上市后发生的重大财务造假，则无法直接退市，而且行政处罚最多也只有60万元，因此，少数上市公司敢于公然违法、甚至践踏法律。

　　我们以近两年曝光的“两康”（康得新及康美药业）重大财务造假丑闻为例：

　　2019年7月5日，中国证监会发布消息：康得新（股票代码002450）“涉嫌在2015年至2018年期间虚增利润总额达119亿元。”中国证监会特别指出，康得新所涉及的信息披露违法行为持续时间长、涉案金额巨大、手段极其恶劣、违法情节特别严重。康得新2015年虚增利润总额23.81亿元，占年报披露利润总额的144.65%。2016年虚增利润总额30.89亿元，占年报披露利润总额的134.19%。2017年虚增利润总额39.74亿元，占年报披露利润总额的136.47%。2018年虚增利润总额23.81亿元，占年报披露利润总额的722.16%。合计四年虚增利润119亿元，成为A股史上最大利润造假案。实际控制人钟玉先生，因涉嫌犯罪被执行逮捕。

　　2019年8月16日，证监会公布了关于康美药业（股票代码600518）的调查结果，经证监会查明，康美药业《2016年年度报告》虚增货币资金225.8亿元，占公司披露总资产的41.13%和净资产的76.74%；《2017年年度报告》虚增货币资金299.4亿元，占公司披露总资产的43.57%和净资产的93.18%；《2018年半年度报告》虚增货币资金361.9亿元，占公司披露总资产的45.96%和净资产的108.24%。影响极为恶劣，后果特别严重。措辞很严厉，但依照法律，罚单上的数字仅有60万。康美药业的实控人马兴田和许冬瑾被判证券市场终身禁入，并被开90万的罚单。

　　尽管康得新与康美药业两家上市公司存在重大财务造假，但因不能满足连续三年亏损的“暂停上市”要求，更不满足连续四年亏损的“终止上市”要求，因此，两家公司毫发未损、照样挂牌，无法退市。这就是旧证券法的无能与无奈！

　　不过，就在2020年4月17日， *ST康得发布了“关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告”，公司早在2月27日发出了2019年*ST康得巨亏58亿元的预告。